微软10月29日发行250亿美元债券，认购超过1150亿美元，这是它自2017年以来首次为筹集新资金发债。
一天之内：从递交文件到4.6倍认购
美东时间10月29日早晨，微软向美国证监会递交初步发行文件：最多10档债券，期限2年到40年，包括两档浮动利率债和八档固定利率债，都是优先无担保债务，摩根大通、瑞银和富国银行担任联席簿记管理人（财联社、路透社）。彭博当天先报道，微软计划筹集至少250亿美元。当天下午定价时，投资者认购超过1150亿美元，是发行规模的4.6倍（彭博经《巴伦周刊》报道）。路透社早段报道的认购数字是超过1000亿美元，定价后的口径升到1150亿美元，两个数字是不同时点的快照。微软没有向《巴伦周刊》证实发行金额和认购数字。最长一档债券2066年到期，初步利差指引最高比美国国债收益率高1.35个百分点（财联社）。
为什么是现在：一个季度的资本开支就超过400亿
微软2027财年第一财季（截至9月底）资本开支452亿美元（财联社）。财报电话会上，公司预计第二财季资本开支超过500亿美元，2026自然年资本开支约1700亿美元，下半年还会加速（财联社）。首席财务官艾米·胡德说，公司预计2027财年继续保持自由现金流为正，条件合适时会寻求额外融资（财联社）。截至9月30日，微软账面债务总额354.81亿美元，这次250亿美元约等于它的七成，但募集资金部分用来偿还现有债务，发行后净债务增幅不是这个数（财联社）。2027年到期的两笔债券本金合计44亿美元。
不是微软一家：五巨头今年已经借了3130亿
今年以来，超大规模云计算企业和数据中心开发商已经在全球通过投资级债券募集超过3130亿美元，接近2025年全年的三倍（财联社）。Alphabet在8月6日已经完成250亿美元债券定价（中国基金报经新浪财经）。微软是最后一家入场的。FactSet的测算经《巴伦周刊》引用：亚马逊公布财报后，五家超大规模云计算企业的合计自由现金流将史上首次转负。微软上一次为筹集新资金发债是2017年，当时募集170亿美元；2023年那次是为置换动视暴雪收购产生的债务，不是新增融资（《巴伦周刊》、财联社）。
市场用现金流给每一家打分
一种读法是机会。GW&K投资组合经理布雷特·科兹洛夫斯基说，微软没有明显的发债必要，这时入市更像是把握融资机会（财联社）。微软和强生是仅有的两家同时拿到穆迪Aaa和标普AAA最高评级的美国上市公司（财联社）。另一种读法是分化。信用违约互换市场已经把巨头分成三档，ICE数据显示，微软五年期CDS约54个基点，Meta约116个基点，甲骨文约275个基点，甲骨文被市场当作观察AI债务风险的指标（财联社）。同一天，谷歌三季度资本开支514亿美元，自由现金流负91亿美元（21世纪经济报道），亚马逊三季度物业和设备支出超过770亿美元，远超分析师预期（新浪财经）。谷歌云收入翻倍，股价还是跌超12%，因为广告不及预期、自由现金流转负；微软能拿到4.6倍认购，因为评级最高、现金流还是正的。
本篇的增量：把五家放在一张表里看
单看微软这一笔，容易以为只是它一家缺钱。拼在一起看，画面完全不同：Alphabet 8月借了250亿美元，微软10月借了250亿美元，行业今年合计借了3130亿美元；评级最高的是微软，CDS最贵的是甲骨文。也就是说，AI建设的钱正在从公司自己的现金流转向债券市场，而债券市场已经开始按信用给巨头分层。下一批财报要看的不是谁的云增长最快，而是谁的自由现金流先转正。
对华人意味着什么
第一，别只看股价，看现金流。手里有科技股的人，可以按这个标准检查自己的持仓：这家公司烧的钱是不是自己赚来的，自由现金流是正还是负。第二，退休账户会跟着抖。401(k)和IRA里的指数基金装了很多科技股，10月29日纳指一天跌1.38%，账户净值当天就会反映出来。短期波动不用每天盯，但要确认自己的股债比例是不是自己睡得着的比例。第三，借钱成本传导到房贷。企业债大批入市会推高收益率，10月29日10年期美国国债收益率约4.95%（Investopedia）。打算买房或重贷的人，贷款利率报价会跟着走，锁利率之前多问两家银行。
